上海國際能源交易中心詳解原油期貨功能與目的
原題：陸豐：中國推出原油期貨不是要挑戰(zhàn)誰和替代誰 來源：石油觀察
很高興有機會跟大家介紹一下原油期貨，以及它能對實體經(jīng)濟帶來哪些幫助。有一點我要強調(diào)一下，中國推出原油期貨我們不是要挑戰(zhàn)WTI。除了商品價格本身以外，更重要的是所在區(qū)域的供求關(guān)系的影響。如果沒有供求關(guān)系的影響，WTI和布倫特應(yīng)該是一樣的，為什么歐美之間的價格出現(xiàn)分化，是因為供求關(guān)系發(fā)生了變化。我們在中國推出原油期貨，主要目的是想反映亞洲地區(qū)原油的供求關(guān)系對油價的直接影響，這就是我們推出原油期貨的目的。
對原油期貨來講，期貨市場本身的功能主要包括價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機套利、轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險、優(yōu)化資源配置等基本功能。價格發(fā)現(xiàn)和套期保值屬于常規(guī)的做法，對于套利投機來說，不同市場之間，同一種或者相關(guān)性比較高的品種之間的價格關(guān)系，對市場帶來一些投資機會。轉(zhuǎn)移匯率風(fēng)險，是因為中國原油期貨計劃采用人民幣計價和結(jié)算，跟國際市場上通行的采用的美元計價原油期貨之間就存在一個匯率風(fēng)險的相關(guān)性的問題。比方說在美元升值狀態(tài)下，對油價產(chǎn)生一個打壓的作用，在同期國際油價如果出現(xiàn)利多的消息，這兩個因素會相互抵消。同樣，如果這兩個因素是正相關(guān)，會使得原油在供需關(guān)系、價格和匯率過程中出現(xiàn)一個疊加的價格反應(yīng)，造成價格上漲和下跌幅度進一步加劇。我們研究最近幾十年的價格關(guān)系，從人民幣的走勢來看，根據(jù)國內(nèi)的現(xiàn)貨數(shù)據(jù)做統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，差不多一半一半，50%左右的情況下，油價上漲跟人民幣的匯率兌美元匯率的走勢呈正相關(guān)，同步疊加；另外50%是相互抵消。在匯率市場不斷波動的情況下，怎樣利用好兩個不同的工具，實現(xiàn)匯率風(fēng)險的轉(zhuǎn)移，也是很重要的工具。
再一個優(yōu)化資源配置。亞洲地區(qū)作為全球最大的原油輸入?yún)^(qū)域，主要是東亞地區(qū)，資源再分配方面，中國的沿海保稅區(qū)應(yīng)該發(fā)揮更大的作用。隨著原油期貨推出，我們認為遠東地區(qū)的保稅原油商業(yè)儲備會進一步增加，相關(guān)的儲罐、碼頭基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)會進一步增加，使得該地區(qū)在現(xiàn)貨市場方面具有非常大的發(fā)展空間，會隨之產(chǎn)生該保稅資源的進一步優(yōu)化。比如原來都是從中東直接拉到中日韓的原油碼頭、直接上岸，但現(xiàn)在有了中國沿海保稅區(qū)的巨大的倉儲資源之后，中日韓之間的短途原油貿(mào)易會更加發(fā)達，催生該地區(qū)資源的進一步再分配。
原油是期貨市場功能發(fā)展方面比較重要的品種。原油從上世紀(jì)90年代中后期開始，就使用了基準(zhǔn)價市場作為計價的基本工具，也就是說價格等于基準(zhǔn)價加升貼水的模式，在全球大宗商品中是非常典型的代表。原油的買賣方大家不需要去談具體的價格到底是多少，不同油品之間相對于基準(zhǔn)價油品之間的價格升貼稅是談判的核心。在這種情況下，亞洲地區(qū)原油基準(zhǔn)價市場的建立，非常有利于東亞地區(qū)的主要原油進口國在原油貿(mào)易中選擇更合適的基準(zhǔn)價作為計價的工具。
我們也分析過近期國際市場上油價變動的影響，我們會發(fā)現(xiàn)相當(dāng)多的情況下，亞洲地區(qū)的原油供需基本面并沒有發(fā)生顯著變化，但國際油價出現(xiàn)了大幅度變動。比如利比亞危機、尼日利亞問題、加拿大輸油管線的爆炸起火等等，這些問題跟亞洲原油供需沒有任何直接關(guān)系，但是反映到基準(zhǔn)價市場上，WTI、布倫特都出現(xiàn)了明顯的價格上漲或者下跌過程。這使得亞洲的買家不得不承擔(dān)一些非亞洲關(guān)系的價格波動帶來的一些不良影響，有了中國原油期貨的基準(zhǔn)價市場以后，我們認為這個價格可能更好的反映亞洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，把這些意外事件對油價的影響和干擾降到相對比較低的程度，有利于價格的進一步平穩(wěn)。
還有不同主體之間參與原油期貨，對市場有不同的需求，比方說實體企業(yè)，他們主要通過市場實現(xiàn)了貿(mào)易的套期保值和庫存的套期保值，對實體企業(yè)來講很重要，對期貨公司、基金公司、個人投資者來講，套利是很重要的投資目的，也就是說，有了中國的原油期貨以后，不同的能源品種，比如已有的燃料油和瀝青，以及我們同其他原油市場，如WTI、布倫特或者阿曼之間的價格關(guān)系，將會帶來更多的套利機會。
對于期貨公司、基金和銀行來講，它要滿足實體企業(yè)的業(yè)務(wù)需求，主要是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的需求和套保的需求，必須基于基準(zhǔn)價市場設(shè)立不同的有針對性的OTC產(chǎn)品，會進一步豐富整個市場衍生品的種類和發(fā)育，非常有利于不同類型和特點的公司選擇最合適的工具。
對于實體企業(yè)來講，還有一個比較重要的功能是交割融資和倉單融資。因為原油期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單是可以直接作為保證金使用的，所以在融資方面具有更多的便利性。
當(dāng)前東亞、東北亞地區(qū)是全球最大的原油的流入?yún)^(qū)域之一，該地區(qū)未來的保稅市場蓬勃發(fā)育，對于整個地區(qū)的資源優(yōu)化配置會提供非常好的幫助。亞洲地區(qū)現(xiàn)在已經(jīng)有了新加坡市場，這兩個市場可以更好的綜合反映整個亞洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，同時中國和新加坡的保稅資源也將成為穩(wěn)定油價非常重要的系數(shù)，在出現(xiàn)局部油價短期大幅度動蕩的情況下，已有的保稅資源將是穩(wěn)定油價的核心因素。
原油期貨對市場的影響，亞洲地區(qū)一直以來缺乏準(zhǔn)確反映亞洲原油供求關(guān)系的一個基準(zhǔn)價市場，所以我們現(xiàn)在全世界目前70%左右的基準(zhǔn)價是采用的布倫特，還有30%左右是跟WTI掛鉤的。無論哪種方式，反映亞洲方面都存在不足，同時我們也看到，WTI和布倫特也不是完美的期貨合約。比如布倫特，基于英國北海的布倫特原油現(xiàn)貨市場存在，但產(chǎn)量年年下降，整個布倫特的BFO體系也都不足以支撐布倫特的計價基礎(chǔ)，在這種情況下，在布倫特計價籃子里面增加新的油種呼聲也日益高漲。
WTI作為美國本土的實物交割的油種，庫辛地區(qū)的庫存和美洲地區(qū)的原油供需關(guān)系，使得WTI基準(zhǔn)合約在反映美洲以外市場方面有所不足。因此對于亞洲來說，這些年來也不斷的有新的交易所，推出新的原油期貨合約，試圖建立亞洲的市場基準(zhǔn)價。當(dāng)然，原油期貨相對復(fù)雜，成功的影響因素也很多，所以我們看到，多數(shù)是失敗的案例。
中國可能是該地區(qū)具備建立原油基準(zhǔn)價市場的條件最好的國家，所以我們要把握這個機會。中國是全球最大的原油買家，也是全球最大的原油生產(chǎn)國之一，我們擁有很多的資源和金融優(yōu)勢。所以考慮到十九大提出來的我們國家下一階段的宏觀經(jīng)濟發(fā)展方向，以及中央的“一帶一路”建設(shè)的倡議，我們有理由相信，中國推出原油期貨能夠更好地反映整個地區(qū)的原油供求關(guān)系，成為亞洲、美洲、歐洲三個重大國際區(qū)域中，各自反映不同區(qū)域原油價格核心的金融衍生品市場工具。
亞洲原油期貨之一就是阿曼原油期貨，目前的交易情況來看，阿曼的流通性還不足以支撐阿曼原油作為區(qū)域基準(zhǔn)價市場。同時，阿曼作為可擬采用的可交割油種，在上海推出原油期貨之后，這兩個市場之間能夠形成一種非常良好的價格互動關(guān)系，形成一種更容易對市場理解的套利關(guān)系。所以，我們認為中國上海推出原油期貨以后，跟已經(jīng)存在的這幾大原油市場的關(guān)系是相互促進、相互影響、相互平衡的關(guān)系，是一種共贏格局，不存在我們挑戰(zhàn)誰、替代誰的關(guān)系。最終的市場定位，由市場參與主體，通過投資者通過真實的交易來確定。
原油潛在的市場潛在參與包括以下幾類。一方面是中介機構(gòu)，將最終投資者的帶入期貨市場；另一方面是銀行，既包括交易所采用的結(jié)算銀行、存管銀行，也包括投資銀行等等一系列國際上金融市場中的主要參與主體。
另外，能源相關(guān)的行業(yè)機構(gòu)也是市場非常重要的參與方，還有重要的私營機構(gòu)和基金公司。這些機構(gòu)參與期貨原油市場的目的和關(guān)注度各不相同的。比如說涉油企業(yè)，更關(guān)注的是我們這個市場跟WTI、布倫特之間的關(guān)系，我們跟整個涉及實物交割的業(yè)務(wù)模式，以及原油進出口相關(guān)政策等一系列的因素。
對于基金公司來講，他們關(guān)注的是價格波動和流通性，只要這個品種有一定的價格波動，流通性完好，跟世界上相關(guān)產(chǎn)品價格關(guān)系明確，都是一種比較好的投資工具。所以對于我們來說服務(wù)好整個期貨市場所有的投資主體，是整個上期所、上海國際能源交易中心的核心目標(biāo)。我們關(guān)鍵是要拿出一個符合現(xiàn)貨市場要求的品種、接地氣的品種，才能得到市場的廣泛認可。
整個市場的發(fā)展并不是很多人設(shè)想的那樣這么樂觀，WTI、布倫特的發(fā)育都經(jīng)歷了非常多的時間考驗，用了幾十年的時間才發(fā)展到現(xiàn)在的規(guī)模。之前十幾個國家推出交易所推出原油期貨都失敗了，也證明想建立一個成功的基準(zhǔn)價市場難度有多高。所以中國原油期貨推出來以后，我們認為首先是一個境內(nèi)外的投資者熟悉這個產(chǎn)品的階段，通過實物交割方式，大家能夠更好的理解期貨和現(xiàn)貨之間的關(guān)系，其次才會慢慢在原油基準(zhǔn)價市場中發(fā)揮應(yīng)有的作用，是一個漸進的過程，不是一蹴而就的過程。
境內(nèi)外市場存在比較多的差異，需要投資者更多的適應(yīng)。我們中國有一系列的相關(guān)制度是我們中國獨有的，境外市場沒有的，所以對于境外投資者來講，參與我們這個市場還需要熟悉中國的法律，熟悉交易所的規(guī)定，熟悉我們的風(fēng)控制度。隨著原油期貨推出以后，作為第一個探路的品種，如果成功推出，那么中國期貨市場下一步會加快整個市場國際化的進程。包括我們有的化工品、有色金屬、能源產(chǎn)品、貴金屬，包括大量的鐵礦石逐步走向國際化。中國期貨市場的對外開放，使得中國參與國際大宗商品定價的空間進一步延伸，中國能夠作全球大宗商品中更好地發(fā)揮它應(yīng)有的作用，起到相應(yīng)的中國應(yīng)該發(fā)揮的功能。
（本文作者系上海國際能源交易中心副總經(jīng)理陸豐）。
